去年銀行業上市公司普遍都有規模巨大的再融資，也許是為了鼓勵投資者積極參與，一些銀行明確承諾，未來幾年將保持較高的利潤分配比例，不再安排新的再融資。豈知，言猶在耳，今年伊始就陸陸續續有銀行提出新的再融資計畫了。日前，一家頗有影響的大型股份制商業銀行，提出了350億元規模的配股計畫，而就在一年前，該公司就已實施過220億元規模的配股。如此頻繁且大規模的再融資，在市場上引起了較大的反響。
的確，對於銀行來說，資本金規模的大小十分關鍵，對業務的發展有著決定性的作用。特別是這幾年來，銀監會不斷強化資本金管理，對商業銀行提出了越來越高的資本金要求，這就使得一些銀行如果不能及時補充資本金，就面臨業務不能正常開展的困境。因而，在賣方分析師的有關分析中，對銀行再融資基本持肯定態度。在這個意義上，雖然再融資會擴大股本、稀釋利潤，但畢竟為企業的發展提供了支持。從歷史來看，很多銀行也是通過持續再融資，不斷做大，從上市時的一個小企業發展為「巨無霸」的。而且，在這個壯大過程中，投資者通過不斷地參與再融資，也分享到了其高成長的成果。2006年前後，確實可以看到不少類似的例子。也因為這樣，對於現在銀行所提出的再融資，在一些相關的分析中被認為是「利好」，最多也就提一句：短期對市場衝擊，但影響有限，長期來看則提升了整個市場的投資價值。
那麼，實情究竟如何？就以這家剛提出350億元再融資計畫的股份制商業銀行來說，方案公布後其股價一直在下跌，現在差不多是徘徊在今年的最低位。有輿論直接將矛頭對準其提出再融資方案，認定是導致股價縮水的重要原因之一。
顯然，銀行再融資，市場的感覺是很複雜的。
在理論上，再融資是上市公司的籌集資金行為，與首次發行（IPO）本質相同，即通過溢價發行一部分股票來融資。因此。就其本身而言，無所謂利空利好。對於那些淨資產收益率比較高，創利能力強，並且又急需資金來擴大生產的中小企業來說，再融資有利於企業迅速做大做強，給投資者帶來更高回報，是比較受歡迎的。前幾年，一些銀行每融資一次，股價就上一個台階，為什麼？因為投資者看到，銀行能創造很好的效益，給其帶來很高的回報，以致股價能上漲並且填滿權。這樣的再融資，當然是好事情。但也有些再融資，是在企業財務困難的情況下推出的，這個時候追加資金，並不能創造多少利潤，企業淨資產收益率也不會提高，至多就是幫助企業避免陷入資金困局。在正常情況下，這樣的困難企業，本身就不值得投資了，提出再融資，對於股東來說自然不是什麼好事情。當然，現在的銀行再融資情況也不全然是這樣，但是其幾乎每年都要進行再融資的事實告訴大家，在現行的監管條件下（這裡的假設前提是這樣的監管是必要的，合理的），這些銀行已經不具備持續穩定經營的能力，他們的發展，是建立在需要股東不斷投入的基礎之上。一旦股東不再增加投入，就無法正常經營了。在這種情況下所推出的再融資，對銀行是必要的，但站在投資者的角度來說，無論如何不能認為是什麼好事情，因為在這裡投資人所扮演的，實際上是 「救贖者」的角色。也許，現在只能這樣說，銀行要再融資，恐怕的確是必要的，但這是要投資者為其作貢獻，是讓證券市場為其買單。因此，從整個市場的角度來說，就不是什麼利好，而是確確實實的利空。
無須諱言，現在滬深股市走勢很弱，而銀行股的巨額再融資，客觀上構成了制約股市運行的負面因素。對此，大家應有充分的估計。如果類似的再融資確實無法避免，那麼大家對股市的期望，就只能更加謹慎些了。
（作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監）
