眼下，中國的經濟情況看來並不太妙。中國官方公布的國內生產總值（GDP）增速已急劇下滑——上週五發布的第二季度GDP同比增長7.6％，低於預期，是自2009年以來的最低水平，也遠低於第一季度的8.1％。當然，這意味著季度環比增長遠低於7.6％。規模以上工業增加值同比增長9.5％，也遠低於預期。
事實上，中國的實際GDP增速可能比官方公布的數據還要低。當然，這是近來一直持平的用電量數據所表明的。今年外界一直有傳聞稱，各地方政府授意企業誇大各自的營收增長數據，以此來粉飾經濟形勢。一些經濟學家則辯解說,由於企業被要求改善能源利用效率，因此用電量持平與7.6％的經濟增速是吻合的。但這種說法有點令人難以置信。自從我到中國以來（已有超過十年的時間），這種提升能效的「壓力」幾乎就一直存在。倘若這種壓力直到現在才產生影響的話，那肯定會令人費解，尤其是它來得如此巨大、如此突然。
除了經濟增長緩慢外，中國可能正陷入通貨緊縮之中。陳龍（音譯，Chen Long）曾是我在北京大學的學生。他對中國貨幣政策環境的密切關注絕不輸於我所知道的其他任何人。他告訴我說：
最有趣的是，即使消費者價格指數（CPI）環比保持穩定，到2013年1月份，其同比增長也將變為負數。而如果CPI以目前速度繼續出現環比下滑的話，那麼我們最早可在今年8、9月份看到CPI出現同比負增長。
6月份CPI同比增長2.2％，略低於市場普遍預期的2.3％。當月的生產者價格指數（PPI）同比下滑2.1％，相比之下，市場預期的中位數是PPI同比下滑2.0％。按照月度環比來看，6月份CPI和PPI分別下滑了0.6％和0.7％。CPI已連續三個月出現環比下滑，而且，PPI已連續兩個月出現環比下滑。此外，PPI已連續四個月出現同比下滑。
中國的通脹之虎似乎已被輕鬆馴服。在一個存在金融抑制的經濟系統中，這是意料之中的事情。在金融抑制的體系中，通過對家庭部門儲蓄者增收金融抑制稅（從而降低消費），並降低製造業部門借款者的資金成本，通脹能得到自我修正。當然，這種金融抑制體系也意味著通貨緊縮不可能持續很長時間，因為只要利率不下調，通縮就會導致實際存款利率及實際借款利率攀升。這些會促使消費增加而生產減少，從而對物價造成上漲壓力。
換句話說，與其他一些分析人士不同，我並不擔心通縮會長期持續存在，除非中國央行的降息幅度比我們任何人所預計的還要大。我知道這可能聽起來頗為奇怪——但大多數分析人士認為，降息實際上將會重燃通脹——但請記住，正如我此前已論述過多次，中國的通脹與利率之間的關係，與美國的完全不同。由於中國債務與消費的結構與美國完全不同，其通脹與利率之間相互作用的關係也截然相反。
經濟硬著陸？
總體而言，無論如何中國經濟狀況正變得如此之糟糕，以至於國務院總理溫家寶最近一再警告說，經濟增長的壓力很大。
考慮到一系列經濟數據非常微弱，以及中國政府對此作出的一系列反應，中國似乎非常明顯地在滑向經濟「硬著陸」，而許多中外專家正急切地發出警告說，中國政府必須加大降息幅度，並且擴大信貸，以避免中國及世界遭受災難。在此之前，中國今年已經兩次降息。
今年的兩次降息，或至少第一次降息，似乎已產生一些影響。雖然在今年的大部分時間裏，信貸投放增速一直比預期的要慢得多，但6月份貸款數據終於超過了市場預期。
總部設在倫敦的剴投宏觀經濟諮詢公司（Capital Economics）首席亞洲經濟學家馬克·威廉姆斯（Mark Williams）斯增添了更多色彩：
中國上個月的金融數據並不像我們此前所擔心的那般疲弱。6月份人民幣新增貸款總額達9,200億元。這個數字只是略高於接受彭博社調查的分析師的預期中位數（8,800億元）及我們自己的預期（9,000億元）。但自從中國人民銀行上週降息以來，我們一直認為，實際數據較預期偏低的可能性很大，因為信貸投放疲弱是最有可能促使中國央行降息的原因。
事實上，6月份新增貸款顯著高於5月份的7,930億元。這表明中國政府旨在提升銀行信貸投放的努力正在開始見效，甚至在上週降息前就已如此。
中國政府在繼續放鬆利率政策的事實，無論如何都是有利於經濟增長的短期因素。信貸投放規模持續回升，從而推動投資，應會平息外界對中國在其領導層換屆前數個月內的經濟表現持有的疑慮情緒。但目前中國真的需要多少經濟刺激措施呢？在多大程度上還要依靠投資拉動經濟增長呢？這些問題，尤其是後者，是值得商榷的。
我認為威廉姆斯是正確的，而且我也認為，那些主張進一步降息並加快投資及信貸擴張步伐的人是錯誤的。為什麼呢？因為中國目前所發生的情況或許正是中國及全球所需要的。經過多次失敗的嘗試之後，在過去六個月裡我們或許第一次看到中國迫切需要的經濟再平衡進程開始了。在經濟再平衡進程中，中國必須減少其對投資的過分依賴，轉而拉動消費。
經常讀我文章的人，對我的此番言論或許會感到驚訝。在過去的四五年裡，分析人士一直在鄭重其事地向我們保證，中國的經濟再平衡進程已終於開始了，而我則一直堅持認為，中國的經濟再平衡進程尚未開始。
為什麼呢？因為據我所知，在高經濟增長和低實際利率的環境下，經濟再平衡在算術上幾乎是不可能的。每當實際數據發布的時候，結果總是發現經濟失衡的變得更嚴重，而不是有所改善。許多過於急切的分析人士，則以堅稱消費數據有誤的方式來自圓其說。但即便他們是正確的，這也無法證實，中國的經濟再平衡已然開始。因為中國公布的消費數據從來都是有錯誤的。
但這次似乎有所不同。現在，我想期待已久的中國經濟再平衡或許終於首次拉開帷幕了。
當然這個進程絕非易事。中國的債務水平已攀升得如此之快，除非多年來過度投資的趨勢得以迅速扭轉，否則中國將面臨債務問題，甚至將面臨一場債務危機。換句話說，中國越早開始經濟再平衡進程，那麼其中的痛苦就越少，但不管怎樣這個進程將會是痛苦的，而且在中國還有許多人將主張經濟再平衡進程必須推遲。鑒於中國的消費佔GDP的比重只是略高於全球平均水平的一半，而其投資佔GDP的比重之高在全世界無出其右者，經濟再平衡將需要中國政府意志堅定地付出努力。
来源:福布斯中文網
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