維穩預期隨著中共十八大的召開已徹底消散，中國股市猶如急救藥藥性剛過的病人一樣癱倒下來。面臨市場供給壓力增加、宏觀基本面復甦勢頭微弱和企業盈利能力遠未恢復等壓力，中國股市重回弱勢。
其實在維穩行情開始前，上述三個負面因素已被市場考慮，但隨著投資者短期看漲情緒漸起、宏觀基本面的復甦效應被放大，企業盈利和供給壓力被有意無意地淡忘了。如今投資者要拋開短期事件性的情緒干擾，回到真實的市場環境中。在糾正過後，如何客觀地對當前市場環境做出再評判？
假設在從現在到年底甚至到明年一季度，中國股市面臨的經濟和市場環境沒有出現意外變化，那麼判斷股市走向，應傾向於對上述三個因素的變化進程進行分析。
因為維穩需求，中國股市當前短暫地進入了供給壓力減輕的階段，一方面是新股IPO的節奏明顯放緩，甚至可以說是暫停，另一方面是創業板解禁潮被延後三個月至今年年底。新股IPO和創業板限售股解禁在十八大會議閉幕後，遲早會恢復到正常態勢，而且市場預計恢復的時間不會太遲。這就引發了市場的擔憂。如果IPO節奏恢復，對市場影響最劇烈的時刻應是恢復前後的幾週內，一旦市場適應了這個節奏，儘管負面影響繼續存在，但衝擊性會趨於緩和。市場目前判斷，IPO節奏恢復正常或在12月份，那麼保守估計，市場適應該變化最早將在明年1月份，最晚可能要等到一季度晚些時候。
同樣，短暫延期的創業板限售股解禁也將在年底或明年1月初恢復，若不繼續延期解禁，則解禁拋售洪峰預計將在1月份出現。屆時，創業板可能需要承受拋售壓力，並對整個中國股市帶來一定衝擊，特別是高估值的中小盤股。這個負面因素的消化，預計也主要將在明年一季度完成。
換句話說，明年一季度早期將是中國股市面臨供給壓力的最關鍵時刻，這其中包含了市場預期的影響和預期兌現的實際影響。如果市場對預期提前反映得多些，則有助於市場盡早度過供給壓力增加的階段。與此同時，明年中國經濟的宏觀基本面，也可能要好於今年四季度。
中國經濟在四季度開始企穩毋庸置疑，然而企穩後回升的勢頭可能會十分疲弱，這就意味著在微觀層面上，暫時還看不到積極的企業盈利改善趨勢。如果不看宏觀數據，而是逐一看中觀行業的情況，就會發現絕大部分行業都沒有令人信服的向好趨勢。有些行業的下游需求還未起來，有些行業需求改善但因行業產能或庫存壓力而盈利未見改善。或許，目前唯一值得放心的行業只有鐵路基建，至少從鐵路投融資數據上，它的改善是最為明顯和最為強勁的。
企業盈利要出現更廣泛和更明顯的改善，或需要產能供給的進一步收縮，或需要需求的進一步擴張。在短短一兩個月內，產能或供給大幅收縮的可能性不大，但需求確實有望進一步回升。
當前推動中國經濟企穩的主要有兩個方面──政府投資的加速和出口形勢的好轉。其中出口形勢好轉有季節性效應的可能，就目前外圍經濟的形勢看，復甦勢頭很可能難以持續，而政府投資增長則有望出現一定的持續性。
以鐵路基建領域為例，三季度末開始，鐵路基建投資明顯加速，但按照目前的進展，基本是完不成全年投資計畫的。此外，明年的鐵路投資規模計畫比今年還有適當的增長，而且還要建立在資金有保障的基礎上。這就意味著有相當一部分年內計畫的鐵路投資要推到明年，而且明年總體的鐵路投資速度會高於今年，明年一季度的環比數據也可能會好於今年四季度。
鐵路基建只是政府投資領域之一，在穩增長政策效果顯現和社會融資規模不斷增長的前提下，其持續性並非不可實現。安信證券判斷，宏觀經濟改善的勢頭有望持續兩個季度。中信建投則認為，中國經濟的第二庫存週期已經到來，且已經不可逆轉。
中國宏觀經濟改善有望持續的可能性在增加，此外，每年一季度都將有季節性帶來的正面影響，所以明年一季度企業盈利不但可能受益於宏觀經濟回暖的時間積累，還可能受益於回暖力度的逐步增加。
總體來看，今年年末中國股市還需要面臨較多考驗，而主導市場表現的負面因素的改善預計將要等到明年一季度。如果市場提前預期到這一點，可能令A股回暖加快，但供給壓力需要在IPO恢復正常和創業板限售股解禁高峰出現後切切實實地消化。
来源:華爾街日報
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