【看中國2017年3月18日訊】近年來，巴西失業率不斷上升，到2017年初，已近上升到11.8%，有1200萬勞動力處於失業之中，在此同時，自然伴隨中產破產。那麼，巴西如何形成今天的情形？絞索就是債務。
一般來說，家庭負債45%就已經是極限，在2009年，巴西的家庭負債率是18.39%，而到了2013年一季度，上升到了43.99%，非常接近45%的水平，意味著家庭的槓桿基本到頂。
隨著家庭的槓桿到頂，我們來看看巴西的社會是如何演化的：
2000年至2010年，是巴西經濟蓬勃發展的十年。雖然2011年以前，政府負債率有高有低，但基於財政收入的高增長，政府調節的餘地比較大，何況巴西長期執行高通脹政策，政府的徵收了大量的鑄幣稅（任何通脹都是貨幣超發導致的，是實現稅收的一種方式），財政收支調節比較容易，政府的負債率容易控制。2010年，巴西經濟增長率為7.5%，為24年來最高，財政自然高速增長，直接讓2010-2011年的政府負債率下降到低水平（見下圖）：
巴西政府債務佔國內生產總值比重（網路圖片）
隨著2011年經濟增速下滑到2.7%，財政開始顯現壓力。可是，政府負債率在2012年暫短上升之後，2013年卻再次下降。經濟增長速度下降，財政收入增長自然受限，可巴西政府的負債率卻反向運行，在此期間，巴西未經歷體制改革措施，而高通脹之下，政府的支出必定增長，巴西政府這個戲法是怎麼變的哪？
雖然我們不知道細節，但知道大概的路程和結尾。
從2011年8月開始，巴西央行開始降息。8月31日，將銀行基準利率從原來的12.5%下降到12%。到2012年的8月31日一年的時間內，經歷了9次降息，幾乎是40天降息一次，異常迅速，利率調降到了7.5%。
以往很多年，巴西長期將利率水平維持在遠高於通脹水平之上，為什麼？這是讓很多人疑惑的問題。一般猜測來說，應該是巴西央行一直在印鈔支持財政，否則就無法找出基礎利率長期遠高於通脹率的絲毫理由，因為基礎貨幣數量增長對通脹的推動力巨大（數量因素的作用遠大於價格因素，也就是利率），讓央行不得不維持遠高於通脹的高利率。但是，因為沒有證據（估計巴西央行也不會給市場證據），這事雖然可以猜測，但不考慮。
但是，如此快速地降息，必定推動資產價格，有尤其是政府控制的資產價格，讓政府實現更多的稅收。
但是，降低基礎利率推動資產價格，自然會讓槓桿投資者進場，也就是帶來居民加槓桿，負債率的上升。所以，在2013年一季度巴西居民的負債率提升到接近極限的的43.99%。
換句話說，巴西政府通過債務轉移的手段實現自己的財政收入增長（無論是印鈔轉移支付給財政，還是徵收資產稅種），降低了自己的負債率。同時，則帶來居民負債率的上升。
這應該就是經濟萎靡的2013年，政府負債率卻下降到低位的根源。
這自然是飲鳩止渴。
降低利率轉移債務到居民身上，是有後患的，特別是當居民負債率達到或接近極限的時候:
其一，降低利率推動通脹。2012年7月，巴西通脹就有上升的跡象。2010——2016年，巴西的通脹率分別是5.91%、6.5%、5.84%、5.63%、6.41%、10.67%、6.38%。要說明的一點是，因為2013年一季度居民負債率上升到了高位，居民的需求遭到壓制，通脹上漲的動力會比較弱，通脹上升的比較周折。此時，通脹的根本動力不在於需求，而在於未來的貨幣貶值。在匯率因經濟問題貶值壓力加大的2014-2015年，通脹惡化。
相反，2016年巴西經濟依舊萎靡，財政赤字依舊擴大，但國際收支好轉、通脹下滑，巴西雷亞爾卻開啟了反彈。當然這也與巴西政府拍賣國有資產（機場等）挽救不斷惡化的財政赤字有關。
所以，通脹（政府的財政赤字）是一國貨幣升值貶值的基準因素之一。
其二，需求下跌。2011年巴西的進口額達到2262.43億美元，到2016年，進口額下降到1376億美元，需求嚴重萎縮。
其三，失業上升。2011年至2016年，失業率上升了5.4%，達到11.8%，貧困人口大幅增長。
其四，需求萎縮之下，企業破產加劇，這有很多報導。
其五，2013年以後，政府債務再也無法向居民轉移，自身的債務率快速上升（見上圖）。加上內需嚴重不足，失業上升，直接導致巴西雷亞爾兌美元跌跌不休，終於在2015年出現暴跌。
在此過程中，中產就被逐漸消滅。
2011-2013年，隨著基準利率的調降，居民就會加槓桿(大部分是中產)，但是，當政府負債率和銀行利率不斷上升的時候就會帶來以下困難：第一，失業上升，人們的收入水平下降，生活水平下降，這自然也包括中產；第二，匯率暴跌，以美元計價的財富劇烈縮水；第三，通脹上行之後，連續加息就是必然的，最終巴西將基準利率提升到了最高14.25%，到現在，基礎利率依舊維持在12.25%，債務負擔加重。部分高負債、收入無法保證的人們，為了維持正常生活，只能消耗自身的以往的存款儲蓄或拋售資產，需要說明的是，這時無論儲蓄還是資產，因為通脹的上升而導致購買力大幅下降。
這是中產遭到的第一次衝擊。
2016年，巴西的通脹率有所下降，巴西央行也從2016年底開始降息，但另外一個噩夢正在形成之中。
到2016年底，巴西政府的債務率已經接近70%，支付的利息接近15%。對於巴西政府來說是巨大的壓力，破產的威脅很大。這自然逼迫巴西央行降息。所以，巴西從去年四季度即開始降息，到今年的2月28日，基礎利率已經原來的14.25%下調到12.25%。
下調基準利率自然會醞釀匯率再次進入跌勢，美元進入加息週期更放大了這種威脅，最終自然導致通脹筑底並拐頭向上，再次進入加息週期就是必然，此時，巴西政府的債務問題就會顯露。一旦出現這樣的苗頭，匯率暴跌、猛烈的加息將再次襲來。
中產將遭受第二輪洗劫。
上世紀80-90年代，巴西阿根廷都進行了數次換幣，遭到的洗劫是多少輪已經難以數清，但總之，全社會進入貧困。
部分新興國家，以為自己的政府負債率低於美國（現在是104%）就自以為沒有債務危險，看到巴西政府負債率上升的軌跡，就知道是靠不住的。
而居民的負債率接近極限和消費開始下滑，就是根本的標誌，是拐點，當然，也帶來匯率的灰點。
責任編輯:靖曄
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