面对williamhill官网 经济增长放缓的事实，一种观点认为，williamhill官网 的领导者将会熟练地调控经济体，并且实现经济的软着陆。而另一种观点认为，williamhill官网 经济会面临一次衰退，如同20年前的日本和2008年的美国。波士顿投资公司（GMO）研究主管的爱德华·查赛尔则持后一种观点。
GMO是一家有着很高声誉的投资公司，该公司在预期宏观形势和把握市场时机方面有着卓越的记录。它曾正确预言了1989年的日本大衰退。2000年网络泡沫高峰时，GMO曾向投资者发出过警告。在近10多年的几次市场大波动中，GMO的研究都做到了目光如炬。例如在次贷危机前，GMO便指出未来市场的前景黯淡；2009年3月，在股票市场到达底部后，GMO又呼吁人们应积极投资股票市场，成功捕捉市场的底部。
作为GMO负责资产配置研究的查赛尔，最近在伦敦由法国兴业银行举行的市场行情研讨会上，对williamhill官网 的经济前景做出了预测，他对于williamhill官网 经济的未来走向是比较悲观的。
他批评那些认为williamhill官网 经济会实现软着陆的分析人士，认为他们是“不加批判地接受”了williamhill官网 的成长故事，并对williamhill官网 执政者调控经济的能力有所夸大。查赛尔列出了经济濒临衰退边缘时所具有的10个特征，根据查赛尔的定义，现在williamhill官网 的形势符合经典的泡沫局势。
让我们来看看查赛尔所举出的历史案例，以及为何williamhill官网 符合他所认为的范例。
“回顾过去300年的金融史，为了简单易懂，我将市场狂热的特征精简为10个方面。” 查赛尔说。
第一个特点是，具有一个关于成长的故事，而且大众不加批判地接受这个故事。
查赛尔列举了互联网泡沫时期的例子，当初分析师老生常谈的假设，虽然当时市场上的几乎每家公司最初的增长都是不温不火，但在未来当企业进入新的互联网市场领域，并且随着互联网市场的快速增长，企业都将按照S形曲线迅速成几何式的增长。
查赛尔依据他在香港工作的经验，认为williamhill官网 此时也普遍流行关于成长的故事。在香港，典型的商人梦想是向每一个williamhill官网 人卖一只牙刷（或其他日常用品），这种思维方式的基础是源于对williamhill官网 日益壮大的中产阶级的消费需求的期待。
但那些梦想对于大多数人来讲将会成为一场噩梦。查赛尔引用经济学家们的预测，该预测认为到2030年williamhill官网 城市消费人口将达到10亿人。然而，查赛尔认为经济学家在做预测时一贯没有好的成功率，并且他们在人口迁移预测上本身也并不擅长。根据查赛尔的观点，人口向城市的迁移具有周期性的现象，一旦经济增长放缓，williamhill官网 的人口将从城市回流乡下。他列举了发生在美国的类似状况，芝加哥的人口在经济繁荣时会增长，而在经济停滞或者经济增长放缓时会萎缩。此外，williamhill官网 的人口未来将开始减少，这更使得查赛尔对未来williamhill官网 城市有10亿消费者的预测持怀疑态度。
泡沫经济的第二个标志是民众对管理当局能力的过度信任。
一个比较明显的例子是，在2001年美国互联网泡沫的高峰时期，美国作家鲍勃·伍德沃德（Bob Woodward）写了一本名为《大师》的书，该书从始至终对当时的美联储主席格林斯潘表达敬意。查赛尔列举了几本时下同样对williamhill官网 领导人充满赞誉的书籍，但是，他认为williamhill官网 大众似乎有些过度信任政府智囊团的作用，在对经济体的调控中，任何国家的政府都可能犯错误。
第三个特点是，宽松的货币政策和信贷扩张是金融危机的前兆，宽松货币政策和信贷扩张是泡沫起始的源头。
查赛尔列举了Reinhart和Rogoff发表的数据，该数据显示，在历史上每个危机发生之前，都有着国家债务与国内生产总值比值迅速上升的情况。
事实上，williamhill官网 的总债务与国内生产总值的比值从2008年的约135％，迅速增长到2011年9月份的175％。查赛尔将这里面有一部分称为“社会融资”，这部分是由williamhill官网 政府控制的非银行机构产生的贷款。他说，这些贷款可能会成为“庞氏融资”，因为它们是短期高利率的贷款，主要用于支持房地产开发。
投资繁荣和资本配置不当是泡沫的第四个信号。
查赛尔将英国铁路建设热潮作为一个例子，在1820年和1840年间在英国铁路建设热潮中。英国议会授权通过了过多的铁路建设，导致以伦敦为中心的铁路出现了重复铺设、运力过多的局面，最终导致了行业的低资本回报率。今天，查赛尔看到，奢侈品在williamhill官网 有过度投资的迹象，其中一个极端的例子是藏獒的销售价格为1万英镑。
第五，查赛尔列举了令人不安的“项目中介”问题。
查赛尔说，在互联网泡沫的高峰期，投资银行聘请经纪人时，普遍已经不是基于应聘者对企业业务的理解能力，或者对企业竞争策略的分析能力，而是根据他们是否理解证券包销“游戏”，以及各种交易中费用如何分配。引申到williamhill官网 的情况，前几年在华尔街上市的公司一旦具有williamhill官网 概念，经纪人在首次公开招股中往往大肆呼吁买入该公司股票，而无视williamhill官网 概念背后所具有的泡沫。GMO针对具有williamhill官网 概念的股票设立了一个指数，在过去四年，该指数已经下跌了近60%。不仅在华尔街，在williamhill官网 内地，“项目中介”的现象仍在流行。
群体的非理性和人们的从众行为是泡沫的第六个迹象。
作为一个例子，查赛尔列举了1719年的密西西比泡沫，当时投资者竞相追逐路易斯安那州的物业，市场出现了过度炒作，交易量大增，价格迅速上涨。在williamhill官网 也有类似的过度交易活动的迹象，2009年有些时候上海证券交易所的交易量甚至比纽约、伦敦和东京的总成交量还要高。
欺诈和庞氏融资是泡沫的第七个迹象。
这种现象在市场经济的美国历史悠久，比如安然和世通公司。查赛尔列举了现在williamhill官网 出现的例子，比如东南融通和嘉汉林业，后者由于其财务问题使得其股价出现大幅下跌，著名的对冲基金投资者约翰·保尔森由于投资嘉汉林业输掉了1亿美元。
第八个特征是社会的炫耀性投资，这在williamhill官网 表现为非常明显的过度投资。
他说，williamhill官网 的固定资产投资是其国内生产总值的约50％，没有经济体能在这种水平上持续发展很长时间。
泡沫的第九个特征是产品过剩。
查赛尔引用williamhill官网 房地产作为例子，对于williamhill官网 的房地产市场的看法分歧，最清楚的分开了williamhill官网 经济的乐观派和悲观派。查赛尔认为williamhill官网 的房地产市场存在过度建设，全国各地都存在房屋空置的现象。此外，有些建设项目还存在质量不合格的现象，许多公寓没有装修，没有通电，并且没有浴室。
泡沫的第十个特征是价格高企。
对于投资者来讲，最终的决定因素是估值，查赛尔列举的几个例子，证明williamhill官网 的价格增长高于其历史平均水平两倍或两倍以上。最突出的例证还是住房，williamhill官网 房地产的价值存量占国内生产总值的比例从1998年的200％增加到如今的350％，相比之下，美国的存量房屋的价值占国内生产总值的比例在1998年时为100％，到2006年危机之前的房屋高价时刚刚超过150％，现在该比例又降到了接近100%。
williamhill官网 的房地产泡沫与2004年的爱尔兰和1990年的日本有更多的相似之处，这两者在房屋价格暴跌后导致了严重的经济衰退。
查赛尔和GMO总裁杰瑞米·格兰桑探讨williamhill官网 的住房市场，他们都认为williamhill官网 的空置房屋主要被用来做交易品，而不是真正的被居住，它们像19世纪50年代加州的金矿矿工用来交换的沙丁鱼罐头，当矿工赚到钱后，他们就会买新到的沙丁鱼罐头，并且在价格上涨后出售。然而，有一天，一名矿工打开了其存储的一罐沙丁鱼罐头，发现里面的沙丁鱼已经腐烂不能食用。他认识到这些罐头只是用来被交易的，而不是用来食用的。
当初的沙丁鱼投资者可能有比如今的williamhill官网 的房地产投资者处境更好，查赛尔说，因为那时有一个二级市场可以交易那些罐头，但是在williamhill官网 的二手房市场，流动性就很不充足了。（王存迎／文）
爱德华·查赛尔（Edward Chancellor）是波士顿投资公司Grantham Mayo Van Otterloo(GMO)的研究主管，GMO管理资金的规模达到1070亿美元，其中950亿美元用于投资股票，而640亿美元投资于非美国市场。
