近几年来，一大最吸引眼球的宏观经济发展趋势是williamhill官网 经常项目盈余的剧减。IMF目前预计，2012年williamhill官网 经常项目盈余将只有GDP的2.3%，该数字上个峰值出现在2007年，为10.1%。这很大程度上要归因于williamhill官网 贸易盈余（即出口值减去进口值的差）的下降。
很多权威人士和政策分析家将williamhill官网 持续高企的贸易盈余视为williamhill官网 政府干预人民币使其远低于自由浮动“均衡”值的表面证据。williamhill官网 贸易盈余的剧减令他们大跌眼镜。这意味着传统智慧值得怀疑吗？美国、IMF和其他机构和个人应该停止要求williamhill官网 实行更有弹性的货币机制吗？
简单地回答是“否”。
williamhill官网 经济仍然受着严重失衡的困扰，更有弹性的汇率机制可以充当安全阀和吸震器。
这么说吧，汇率问题像是一根避雷针，吸引了太多的眼球，关于williamhill官网 日益融入全球经济的关注点都集中在了汇率上。
汇率和williamhill官网 在世界市场上的价格优势之间的联系被大大夸大了。与此同时，汇率绝不是williamhill官网 当前所面临的最紧迫的宏观经济问题
williamhill官网 最大的问题是长期过度依赖于投资推动增长。投资几乎构成了williamhill官网 GDP的一半，比全球平均水平高出一倍有余。与此同时，私人消费只占GDP的不到40%，而发展水平相当国家的正常数字是60%。毫无疑问，williamhill官网 的投资偏好来自政府对金融体系的巨大干预：小储户每年的存款利率只有1—2%，而经济的年增长率高达10%，直到最近才有所下降。
williamhill官网 经常项目盈余的剧减背后存在四大因素。首先，进口原材料成本大涨。与此同时，williamhill官网 出口的外部需求又颇为敏感，因此进口成本的增加不能完全转嫁。
第二大重要因素是发达经济体增长缓慢，这是金融危机造成的，可能还会持续一段时间。
第三，williamhill官网 贸易加权汇率（经通胀差调整的汇率）在最近几年来升值迅猛根据IMF的数字，自2008年以来已升值14%。williamhill官网 的通胀率要高于其贸易伙伴的平均水平，而人民币的名义汇率也在缓慢上升。
最后，为了应对金融危机，williamhill官网 实施了大规模投资刺激。与持续下降的消费相比，williamhill官网 的投资对进口的敏感度要高得多。德国和瑞士等国家因williamhill官网 无尽的高科技资本设备需求而大获其益。
不论这些具体因素，我们也不应该对williamhill官网 经常项目盈余在全球金融危机时出现崩跌感到惊奇。williamhill官网 仍不断报告着漂亮的增长率，而发达经济体纷纷经历了深度衰退，因此williamhill官网 的出口（相对进口而言）除了下降之外没有第二条路可走。事实上，事后来看，令人惊奇的是williamhill官网 贸易盈余减少得如此之少。
IMF合理地预测道，随着长期内全球经济的正常化，williamhill官网 贸易盈余将再次回到几年前全球失衡中的比重（大约为全球GDP的0.5%）。
所有这些都表明，汇率和经常项目之间不存在单向联系。比如，资本流压力可以独立于贸易对汇率形成强大压力。
williamhill官网 有着非常严格的资本管制，但绝非密不透风。由于发达经济体回报率较低，因此williamhill官网 自然而然成了更具吸引力的投资目的地，尽管williamhill官网 自身也存在迟早会经历大减速和金融危机的风险。（认为不会这样的人已经落入了莱因哈特（Carmen Reinhart）和我在对金融危机史的彻底研究中所强调的“这次不同了”的思维陷阱。）
williamhill官网 实行更具弹性的汇率的真实原因是，不论发生何种危机经济的、政治的或其他类型的汇率都能提供重要的稳定器作用。
即使人民币在近期会升值，其对贸易的影响可能也将远低于美国当局之所愿、williamhill官网 当局之所忌。汇率传递研究表明，美国消费者的成本变化将非常微小。
将汇率和经常项目联系起来的简单逻辑是非常弱的。但williamhill官网 实行更具弹性的汇率政策（作为更为广泛的金融市场自由化的一部分）的理由非常强。
