【看williamhill官网 2013年09月10日讯】williamhill官网 和印度两个经济巨人正面临巨大的增长挑战。两者的原因各不相同：印度对热钱的依赖程度过高，williamhill官网 则过度依赖出口和投资拉动的增长模式。两国都错失了两个解决各自经济问题的黄金时机，一是2008年之前的全球经济繁荣期，一是2008年-2012年的全球流动性空前宽松期。
除了像澳大利亚和加拿大这类商品出口国，其他的发达经济体都已经实现了经济的相对稳定。然而，它们1%-2%的增长率不足以推动下一轮全球繁荣。只有当williamhill官网 和印度重拾快速增长，全球才能重返繁荣。
williamhill官网 和印度必须进行根本性改革才能恢复增长。仅靠调整利率和财政刺激等宏观政策只会延长滞胀的时间。当然，由于既得利益集团竭力攫取利益，在增长较慢的环境下进行改革会更加困难。但是，两国别无选择。经济进一步放缓，信贷繁荣随时会演变成一颗炸弹，因循守旧很可能催生危机。
williamhill官网 需要在五年内，将投资从占GDP的一半减少到30%。这需要中央政府把地方政府和国有企业的投资控制在现有水平上。由于它们的现金流模式为负，它们需要增加资本性支出来维持流动性。因此，抑制投资增长可能会导致一些企业破产。但这是国家前进必须付出的代价。
印度面临的挑战则更为严峻。印度必须调动其廉价且充足的劳动力来进行投资性产品的生产。其资本形成过度依赖进口。对于像印度这么大规模的国家来说，这种模式是不可持续的。为了实现这个目标，印度必须实现劳动力市场的自由化，降低产品市场准入壁垒，大规模提高基础设施投资。
明星的陨落
全球金融市场对williamhill官网 和印度都持极度看跌的态度。williamhill官网 在海外上市交易的股票与其自身的过去或其他国家同类股票相比，估值都极低。印度货币正在崩盘。21世纪前十年，这两个国家曾是金融投资者眼中的明星。2001年-2011年间，印度的实际GDP翻了一番，名义GDP增长到以前的三倍；williamhill官网 的实际GDP也几乎是以前的三倍，名义GDP更是翻了两番。这些都验证了市场对两国的乐观情绪。
过去十年里，印度一直是金砖国家中的焦点，吸引了大量资本的流入。这些资金进入银行体系，以消费信贷的形式被借出。印度实现了消费者主导的经济繁荣。尽管印度的通胀远远高于全球平均水平，但是其货币一直保持强劲。当然，处于美联储宽松政策导致的全球流动性繁荣大环境下，这是典型的新兴市场泡沫。尽管美联储只是放出了逐步退出量宽的信号，加息也还相距甚远，但印度式繁荣已经开始土崩瓦解。这表明了泡沫有多大。
印度是新兴市场泡沫的典型代表。印度多年来保持高额财政赤字和经常账户赤字，但一直没有受到市场的惩罚。在流动性潮水不断上涨之时，人们相信正面的故事。2008年后，最热的主题则是新兴市场与西方问题国家的脱钩。这为上万亿美元的涌入找到了理由。正如在印度一样，热钱推动了增长。这是一个自我实现的泡沫。印度过去十年的故事与1997年之前的东南亚十分相似。
williamhill官网 的故事则更为复杂。williamhill官网 经常账户保持盈余。然而，热钱在增加货币供应、压低实际利率方面扮演了重要角色。因为williamhill官网 的支出对进口依赖程度较低，货币供应越多，像土地这种不可交易商品的价格膨胀程度就会越高。由于地方政府获得土地销售的全部收入和房地产销售的税收收入，货币供应增长加快导致收入分配——通过向经济其他部门征收通胀税的形式——向地方政府严重倾斜。地方政府支出已经成为过去十年GDP反常高增长率背后的主要因素。这种局面的可持续性取决于地方政府支出这些收入的效率。结果显然令人沮丧。投资浪费比比皆是。
在过去的十年中，williamhill官网 地方政府通过卖地收益、房地产销售税和贷款实现的支出已经超过50万亿元。这就像是通过债务进行财政刺激。由于williamhill官网 经济增长已经很快，如此大规模的刺激可能会导致经济过热和泡沫的产生。由于外部流动性环境允许williamhill官网 可以如此迅速地增加货币供应而不用担心贬值，这种经济发展动态持续了很长时间。相反，货币还面临着升值的压力。williamhill官网 选择一点一点逐步升值，坚定了投机者绝对获利的信念。这加快了热钱流入的步伐，进一步助长了泡沫。尽管williamhill官网 经常账户盈余原封未动，热钱流动的逆转还是造成了货币增长放慢。这意味着地方政府通胀税收入和可用信贷的减少。经济增速因此放缓。这验证了市场的悲观情绪，加速热钱的流出，经济放缓的趋势自我实现。
williamhill官网 和印度都是拥有巨大增长潜力的发展williamhill官网 家。然而，在流动性热潮中，它们过度消耗其潜力，培育并享受泡沫带来的便利。两国政府都曾认为自己十分幸运，希望可以通过增长来解决所有问题。当然，眼前泡沫可以把问题掩盖起来，但只会让之后的问题更加严重。
新一轮金融攻击已近
金融市场往往会走极端，从而增加了实体经济的波动性。随着williamhill官网 和印度市场星光黯淡，投机者会对他们虎视眈眈，伺机发动攻击。随着普通投资者撤离金融市场并接受损失，投机者可以从恐慌中获利。世界各地的宽松货币政策已经建立了一个庞大的投机社群。他们需要烹食越来越多的大鱼。而williamhill官网 和印度恰似待售的大鱼，因此他们可能会在未来的两到三年中锁定中印，牟取暴利。
印度经济较williamhill官网 更加脆弱。相对开放的资本账户使其货币成为众矢之的。货币攻击如此来袭：当其货币贬值催生高通货膨胀率，后者让更低的汇率水平看起来更合理，从而为新一轮金融袭击提供了条件。印度政府已下令减少印度国民被允许的资本流出量。由于大量热钱存留于印度，而不被限制外流，印度的货币依然脆弱。尽管印度央行试图捍卫本国货币，但其能力有限，有心无力。卢比将很可能继续下跌。
williamhill官网 的资本账户是封闭的。这使得货币袭击变得十分困难，但是投机者仍然有机可乘。williamhill官网 每年通过“灰市”的资本外流可达数千亿美元之巨。通过澳门洗钱，从而让资金外流，这已成为一个公开的秘密。更多的机会仍在显现——通过培育更大的离岸人民币无本金交割远期外汇（NDF）市场。
理论上，NDF市场就像是个博彩市场，交易双方无法在其他地方对冲其头寸。但现实中并非如此。在NDF市场上，交易者很可能可把在岸人民币转化成离岸人民币，反之亦然。他们一直如此套取价差。在过去的两年中，williamhill官网 外汇储备的下降与官方人民币汇率和NDF市场价格之差相关。williamhill官网 也一直在间接地利用外汇储备捍卫其货币。由于NDF市场规模与williamhill官网 外汇储备相比仍然较小，危险目前还不是很大。但随着时间推移，NDF市场可能变得足够大，以至于威胁到外汇储备。到那时，货币袭击便有机可乘。
目前，williamhill官网 在海外上市的股票是众矢之的，尤其是williamhill官网 的银行股已相当脆弱。随着土地泡沫破灭，大量的不良贷款将浮出水面。如果政府不采取快速行动来补足银行的资本，williamhill官网 的银行股价格可能会像2008年美国银行股那样崩溃。
美国退出量化宽松的速度会影响潜在的针对中印的金融攻击。如果美联储9月下旬宣布每月减少100亿美元的债券购买量，这将对印度货币和williamhill官网 银行股产生较大冲击。若其宣布每月减少50亿美元，较严重的后果将会延迟出现。
惟有改革可重塑信心
随着全球流动性繁荣渐止，投资者们需要更好的理由来停留在新兴市场内。
对williamhill官网 来说，要恢复对其经济的信心，有以下步骤。首先，一个规模约为1万亿元的减税计划将向人们表明，政府已正视经济结构的调整；第二，更多的行业应该向民营资本和外资开放；第三，应消除所有消费品的进口限制。
而印度则必须提高利率，到使实际利率为正的水平。这是印度稳定其币值的惟一办法。如果货币不稳定，其他的都是空谈。现在不是担心经济增长的时候，稳定才是最重要的。不幸的是，印度当局还是过分强调增长。当货币崩溃导致恶性通货膨胀时，所有的梦想都将化为泡影。
印度拥有世界上最受保护的国内市场之一。限制进口只会使本地大型企业向消费者索要更高价格，从而获取暴利。此类企业往往具有较大的政治影响力，在某些时候甚至形成垄断。依靠限制竞争来发展大型企业是印度的软肋。理论上，这一枷锁很容易解除。放开进口会降低他们的实力，进而为更多的本地企业创造机会。更充分的竞争将更好地利用印度巨大而廉价的劳动力。
顺境无需过多努力，逆境时则需奋力拼搏。现在美国无疑是投资者的最爱。美国已经对其金融体系做出了一些改革。其能源、高科技行业及农业运行良好。如果williamhill官网 和印度想要重振经济，需要有比美国更好的吸引资金的理由。当然，中印两国具有更大的潜力。但是必须制定详细的措施，把潜力真正化为现实，来挽回国际投资者。
很少有国家曾进行改革来消除危机。这次可能也并不会有多少不同。支持捍卫过去的声音依旧响亮。政府领导人在无重大危机时不会寻求改变，这也形成了政策制定中的惯性。
我怀疑当前新兴市场的故事不会与历史上有什么不同。一个重大危机可能会在未来12个月内卷土重来。到那时，只有那些受其影响较小的投资者能奋力一搏来避免彻底崩溃。印度以通货膨胀为代价保经济增长，williamhill官网 对土地泡沫过分依赖，都是危机酿成的最好例子。
“不到黄河心不死。”不经历黎明前的黑暗，我们恐难见到灿烂的朝阳。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
来源:财新网
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