【看williamhill官网 2015年02月12日讯】（接前文）
五 一起去williamhill官网 吹泡泡
在williamhill官网 国内，外资占据williamhill官网 经济的主要部分。在过去20多年，外资进入williamhill官网 的数额超过3万亿美元。按照外资进入williamhill官网 的方式，外资主要包括三部分：第一、从正规渠道进入williamhill官网 ，由williamhill官网 政府记录在案的外资超过1万亿美元；第二、从非正规渠道进入williamhill官网 ，主要进入williamhill官网 金融市场的国际游资更多，1万亿美元以上；第三、williamhill官网 企业在海外借债，规模超过1万亿美元。
早期进入williamhill官网 的外资，其收益估值已达数倍甚至数十倍，而且外资基本垄断了williamhill官网 经济。海外债务部分，外资的收益较低，增值数额有限。到2014年，williamhill官网 的货币总量达到120万亿左右，按照美元兑人民币1:6.2的水平，折合美元接近20万亿美元。在将近20万亿美元的货币总量中，外资规模最保守估计达到4-6万亿美元，很可能超10万亿美元。
从功能的角度，外资在williamhill官网 的存在形式主要是三种；一是间接部分，williamhill官网 企业以借债的形式，从境外借款（主要从香港借壳）；二是出口部分，外企工厂占到williamhill官网 出口的主要份额；三是国内市场部分，外企深入williamhill官网 内部市场，占据williamhill官网 市场中规模最大、利润最高的份额。
不论贸易出口还是在williamhill官网 国内市场，外资在williamhill官网 经济运转中已经占据主导地位。 首先，随着williamhill官网 转型为外资依赖模式，williamhill官网 企业的国际债务迅猛增长。在吸引外资的方式中，不仅williamhill官网 政府吸引外资进入williamhill官网 ，将外汇变成williamhill官网 外汇储备；而且随着williamhill官网 经济规模日益扩大，williamhill官网 面临资金日益紧张的局面，williamhill官网 政府支持williamhill官网 企业到海外大举借债。随着williamhill官网 国内资金链断裂程度日深，williamhill官网 企业的资金需求日益饥渴，举债规模也逐年急剧扩大。国外金融机构感觉到williamhill官网 经济一枝独秀，在williamhill官网 企业愿意承受越来越高的债券利率情况下，积极协助williamhill官网 企业境外借债。
随着williamhill官网 企业的债务总额迅速积累，开始引起世界关注。外管局数据显示，2008年至2013年，我国外债规模从3901.6亿美元迅速增至8630亿美元。新兴市场贷款人共发行了2.6万亿美元的国际债务证券，其中四分之三以美元计价。国际清算银行截至2014年6月份的数据显示，williamhill官网 境外银行债务敞口高达1.1万亿美元，债务余额全球第七位，新兴市场第一位，年均增速全球第一。根据路透数据显示，在银行贷款方面，单银团贷款2014年williamhill官网 内地再创新高，至1413.1亿美元，比2013年增长20%；全年的新增企业债券发行规模则高达1010亿美元，稳占亚太(除日本)债券发行第一的位置。
2014年是williamhill官网 企业资产全面债务化，资金极度饥渴不计成本借债的阶段。虽然到2014年底借债数据尚不清楚，但是应该在继续增加。williamhill官网 大陆的房地产开发商已经成为亚洲垃圾债券市场的主力。根据数据咨询平台Dealogic，2013年和2014年，大陆开发商分别通过垃圾债筹集了195亿美元和214亿美元的资金。
进入2015年，williamhill官网 企业开始面临国际债务危机。随着美联储削减直至停止QE3，美元随之稳健升值，进而大幅升值。美元不仅不再流出美国，而且开始回流。受美元冲击最大的是落后国家经济，多个落后国家陷入债务危机。2014年初，虽然williamhill官网 仍然相对被看好，但是随着资金日益紧张，williamhill官网 企业只能付出更高的利息才能够发债。到2014年末，随着williamhill官网 经济全面崩溃的进程加速，各类企业收入急剧减少，资金链断裂全面显现，williamhill官网 企业对于国际资金的需求更大。
同时，虽然世界并不真正了解williamhill官网 经济实质，但是也开始担忧williamhill官网 经济减缓的问题，不再把williamhill官网 看作救命稻草。国际金融市场开始变得谨慎，并且对williamhill官网 企业惜贷。2015年1月，深圳房地产龙头企业佳兆业集团发布公告称，因董事会主席郭英成辞职触发的强制性提前还款，公司未能偿还汇丰提供的4亿港元（约合5200万美元）融资贷款。而且，佳兆业称，此次违约可能导致有关贷款融资、债券、股本证券的交叉违约。这个消息传出后，金融市场开始对williamhill官网 企业借债极为警惕，纷纷远离williamhill官网 企业债市场。预计，随着更多williamhill官网 经济形势恶化的消息逐渐传出，国际金融市场将进一步远离williamhill官网 企业，导致williamhill官网 企业的国际债券难以发行。
2015年开始，williamhill官网 企业开始进入偿债高峰。在既借不到钱又需要还钱的背景下，williamhill官网 企业将出现大量违约。由于williamhill官网 经济迅速崩溃，在债务到期之前，大多数借债企业已经开始破产或者实际破产潮。虽然在上万亿美元债务中，大多数到期时间在2015年以后，但是可以预见，随着一连串借债企业的债务违约或者直接破产，大量国际债务持有人将看着自己购债资金血本无归。虽然在理论上，williamhill官网 外储不必为这些债务支付美元，对外储数据没有影响；但是随着williamhill官网 企业债务违约全面展开，世界也将开始全面质疑williamhill官网 状况。其影响是，进入williamhill官网 的外汇资金将继续减少，而流出williamhill官网 的资金增加，加速williamhill官网 外储的枯竭。
其次，外企在williamhill官网 的生产工厂加速撤离。虽然williamhill官网 企业的国际债务规模庞大，危机严重，但是违约发生的时间相对缓慢，对于williamhill官网 外储只是具有相对间接的影响。与之相对比，外企在williamhill官网 的生产工厂不论在撤资速度、对于williamhill官网 外储影响、还是对于williamhill官网 经济的影响，都更快更直接影响更大。
随着williamhill官网 通胀持续加剧、人民币跟随美元持续大幅升值，外企在williamhill官网 的生产工厂面临严峻的压力。在未来williamhill官网 生产成本更加高昂的预期下，外企生产工厂采取更积极的退出模式。根据相关信息显示，2015年2月，山东松下电视有限公司撤资回国，所有管理人员后勤人员及一线工人全部解除劳动合同，人均获赔违约金75000元，善后事宜及厂房设备均己处理完毕。随后，松下全部员工离济，登机返回日本本土。需要注意的是，松下撤资的消息在周一发布，而在前周五，工厂还在加班生产。
一般来说，外企不论减薪裁员还是整体关闭，都需要一段时间的酝酿。这个时间包括处理厂房设备，与员工就违约金讨价还价等。但是，不论松下给出优厚的违约金还是处理善后，都可以看出其目的是速战速决。日本人的行动往往具有高度一致性，松下撤资的方式也将反应日本在williamhill官网 生产工厂的态度和模式。而且，一旦日本工厂加速撤离，同样会影响台湾、韩国和欧美工厂的态度和做法。山东松下事件透露出外资工厂正坚决果断的撤离。
外资工厂已经占到williamhill官网 出口的主力地位。在williamhill官网 血汗工厂的早期，一些港台韩血汗工厂的开设，带动williamhill官网 本土血汗工厂的发展，williamhill官网 出口规模快速扩大。但是，本土血汗工厂存在小而散、技术含量低、产品价格低等问题，创汇能力局限很大。随着大型外资生产工厂进入，williamhill官网 在较高的基础上，实现大规模快速增长，本土工厂也继续跟随发展。在2008年之后，本土血汗工厂大量倒闭，外企工厂的地位日益突出。
根据williamhill官网 商务部发表的数据，2013年williamhill官网 出口22100亿美元，进口19500亿美元，成为世界外贸第一大国。其中，外资企业出口达到10442亿美元，占williamhill官网 总出口的47.3%，机电产品出口达到12655亿美元，高新技术出口6603亿美元（两者数据有重合）。
从产业角度，在外资企业的出口中，大多数都是机电产品和高新技术出口。这些产品出口价值高、技术含量高、规模大，是外企生产向williamhill官网 转移的主要部分。在纺织、服装鞋帽和家具等低技术、低利润产品出口萎缩到不到4000亿美元的背景下，机电产品和高新技术出口的作用日益显著。可以估计，在2014年下半年之后，随着人民币跟随美元急剧升值，低技术产品出口必然急剧萎缩，占出口比重已经很小。同时，随着williamhill官网 山寨产品到处被封杀，williamhill官网 本土出口企业的机电产品也应该持续减少。而外企由于生产和销售的全球化布局，供应全球的品牌产品，产品生产和出口相对稳定。
外资在外贸出口中所占的作用比重比外企出口的数据比例更大。外企的作用包括两方面，第一，在加工贸易出口中起到主导地位。根据2013年数据，加工贸易项目出口达到8608亿美元，同时本项目进口为4969亿美元，顺差超过3600亿美元。如果刨去这部分，williamhill官网 进出口为逆差。而这个项目是典型利用williamhill官网 廉价资源和劳动力，为国外产品组装加工而实现。其中，绝大部分的大型组装加工企业为外资，尤其是台资工厂。富士康作为典型代表，在大陆的工人数上百万，为苹果产品组装加工。这部分的出口数额巨大，但是利润很低。这些产品在运出williamhill官网 的时候，按照成品总体出口额的计数。实际上，在整个产品的价格中，大部分由进口产品或者在williamhill官网 运营的外企获得。在外资企业集中获得利润后，少部分为加工企业的员工收入，以及williamhill官网 供应商的营收。
第二，外企工厂进入williamhill官网 后，不仅直接为出口生产，还为出口工厂供应关键半成品原材料和零部件。一般贸易里，在具有一定技术含量或者属于价值较高的中高档产品中，往往会采购国外关键的零部件和技术。在整个产品中，这些零部件和技术虽然在体积重量等方面占产品的比重小，但是相对价值较高或者很高。在这些零部件和技术采购中，一部分直接从国外采购进口，并且计入进口金额中；另一种是外企工厂在williamhill官网 生产销售零部件和技术，供应给整机生产组装厂实现出口，被计入贸易盈余。在出口创汇后，这些外企工厂的盈余外汇虽然成为外储，但实际上是外企工厂的资产。
在williamhill官网 出口数据中，苹果手机生产是明星部分。在2014年iphone6发布和供货之前，苹果在全球的硬件供应商达到590家，williamhill官网 供应商达到351家，比2013年的331家增加20家，其中向苹果供应电池等元件的williamhill官网 企业数量就从2011年的8家增加到2014年的16家。另外苹果在日本、美国以及williamhill官网 台湾的供应厂商分别为 139、60 家以及 42 家。根据华泰联合证券对苹果利润研究报告显示，每部iPhone手机苹果公司占据58.5%的利润，韩国、日本以及其他国家公司占据了约10%的利润，而williamhill官网 大陆劳工成本只占了1.8%，在iPad的整体利润分配中williamhill官网 企业的利润占比仅为2%。从这几个数据可以看出，在williamhill官网 的加工出口中，williamhill官网 人和williamhill官网 企业赚取的金额极少，剩下的都是进口零件或者外企工厂的收入。而根据台湾产业界的表态，苹果救了台湾的it产业。日本和台湾厂商也在大陆设厂，生产部分相关产品供应苹果。这些厂商虽然不是直接出口，但是在获得收入和利润后，仍然是外企的利润。
另外，随着williamhill官网 本土智能手机生产厂商规模迅速扩大，williamhill官网 一般贸易类比的手机出口大幅增加。在本土生产的大多数中档手机中，也普遍采用外企的关键零部件，为外企创造收入和利润。
所以，不论是一般贸易还是加工贸易出口，如果深入到苹果产业链，将外企工厂的收入和利润看作进口的话，williamhill官网 的进出口贸易是明显的逆差。
随着外企工厂加速撤离，对williamhill官网 外储形成强烈冲击。外企工厂的生产特点是产业链化，也就是上下游工厂的系统化整合。尤其是日本主力工厂进入williamhill官网 ，其它关键零部件的配套工厂也随之进入。当一个关键工厂回流日本，会带动其它工厂回迁。这些工厂退出williamhill官网 时，会把积累的利润也带走。最保守的估计，这些资金积累也非常可观。
2013年外贸出口超过22000亿美元，考虑到外企直接出口以及外企对williamhill官网 本土企业的关键材料和零部件销售，假设外企的折旧加利润占到外贸出口总额的9%，外企一年的资金积累达到2000亿美元。按照外企从2003年开始进入williamhill官网 ，2005年开始大规模生产和出口，到2014年约为10年。早期，外企出口创汇后，换成人民币为1:8到1:7之间。根据外企对williamhill官网 经济的展望，大部分资金并没有换成美元回国，而是留在williamhill官网 等待人民币升值。考虑到10年中的折旧和利润积累的累增以及人民币的升值效应，即使外企工厂保留三分之二的资金，其10年的本利合计也达到1.5万亿美元。随着外企工厂大规模撤离，要把这些资金换成美元汇回本国。这些工厂不但不再创造贸易美元，还要抽走外储美元，williamhill官网 外储正在面临随时枯竭的压力。
第三，更大规模的外企主要面对williamhill官网 市场，在williamhill官网 市场获得巨大的收益。早期有少数外企进入williamhill官网 ，生产面对williamhill官网 市场的产品，从1990年代开始享受到快速扩张和高利润率的甜头，这些企业包括大众汽车、摩托罗拉（BB机和手机）、另外还有宝洁日化等。绝大多数跨国公司在williamhill官网 加入WTO后才开始制定计划，大举进入williamhill官网 。
跨国公司进入williamhill官网 的过程中，williamhill官网 政府同步大规模印钞。2002年底，williamhill官网 的货币总量M2为18.5万亿，到2014年中达到120万亿，11年多的时间增加6倍多。在这增加6倍的货币中，一部分是外资进入williamhill官网 后，美元换人民币；另一部分是，williamhill官网 政府在美元增多的情况下，大量配套印钞，支持自身运转。
在一个社会中，货币的一个特点是流通，也就是从一个人手中流到另外一个人手中。一个人善于组织筹划、从社会中赚钱，这个人手中的货币会逐渐增多；同时，另一个人善于花钱，不善于赚钱，手中的货币会逐渐减少。每当货币流通循环一次，善于赚钱的人手中就多了一些钱，而不善于赚钱的人手中就少了钱。随着货币循环次数越多，一部分人手里的钱积累越多，也就是越来越富；另一部分人手里的钱变得越少，变得更穷。
在williamhill官网 ，富人非常集中，而且人数很少，1%的富人可能拥有95%以上的货币资产。富人可以概括为三部分：1、外企，通过超强的综合能力，在williamhill官网 市场中运作，占据中高端市场，获得市场中的主要利润；2、央企和其它核心体制单位，通过垄断民生产品，任意涨价，掠夺整个社会，获得大量现金；3、权贵和少数富人，通过各种腐败手段，依靠体制获得大量的现金。其中，随着货币循环次数增多，资金日益集中在外企手中。
外企获利主要包括两个阶段。在进入williamhill官网 的资金中，主要分为两部分，一是产业资本，主要投资于实业，通过出口和占领国际市场，获得销售收入和利润；二是金融资本，主要投在股市和楼市等非金融属性强的领域。根据两部分的不同配比，williamhill官网 形成两个阶段的政策，不同性质的外资也大规模进入williamhill官网 ，并且形成不同的模式和收益状况。
1、第一阶段，在2009年之前，国家政策上主要致力于吸引产业资本，希望加强出口能力；一些地方政府和金融领域，则开始引入金融资本。在这个阶段，外资产业资本开始大举进入williamhill官网 ，除了出口的规模大幅提高外，外资针对williamhill官网 市场，实施实施系统布局，并且做前期的试探发展；同时，金融资本开始起作用，获利丰厚。
2、第二阶段，2009年后，国家政策快速转向外资依赖，主要致力于以金融印钞为主导，发展金融属性强的基础设施和房地产。在这个阶段，外资产业资本在williamhill官网 市场实现压倒性优势，垄断中高端市场，并且对中低端市场延伸，获得市场中的几乎所有利润，并且席卷社会中的主要资金。同时，先期进入的金融资本获利丰厚，及早抽身的，已经开始或者准备转移现金资产；后进入的资本则面临资产流动性丧失难以脱手的困境。
在两个阶段中，由于投资状况的不同，获利程度和现金资产状况也有所不同。在第一阶段，金融类外资获利已经极为丰厚。虽然外资大量进入williamhill官网 实业投资，但是在初期的williamhill官网 市场份额仍然较低。金融资本进入williamhill官网 后，发现williamhill官网 的金融资产价格极为低廉，开始大规模进入金融资产领域。2002-2003年，巴菲特在香港投资4.88亿美元，投资中石油股票，历时近5年，在中石油A股上市前大举抛出，获利36亿美元，是初始投资的7倍多。
当无数人看到外资金融机构在香港股市大规模获利时，往往忽略进入williamhill官网 的金融类资产同时在悄悄获得巨额利润。在类似时间，有数千亿美元的金融类游资进入williamhill官网 大陆。根据2006年之前一些消息估计，有超过3000亿美元的国际游资潜入williamhill官网 ，参与金融领域炒作。其中，一部分资金进入股市，在williamhill官网 股市处于较低位置的时候入场。随着williamhill官网 出口和吸引外资的规模快速扩大，加上williamhill官网 印钞的同步放大，社会中资金急剧增加，引发和推动股市的巨大牛市。这些外资在股市较高的水平退出，轻易可以达到3-5倍。更多的资金进入williamhill官网 后，主要目标是进军williamhill官网 房地产。一些外资在股市获利后，同样进入房地产市场。
另外，在2006年之前，按照正规渠道进入williamhill官网 ，从事房地产开发和炒作的外资，也达到1000亿美元以上。在房地产方面，以上海为代表的地方政府积极吸引外资，明确以投资保底的承诺，希望外资参与上海的房地产运作。在地方政府的政策支持下，一部分外资进入房地产开发领域，另一部分从事房地产炒作。不论房地产开发和炒作，都得到地方政府安排的开发贷款融资和房贷融资。短短数年内，不论房地产开发还是炒作，都获得数倍的利润。考虑到融资杠杆，外资参与房地产的收益，轻易可以达到5倍以上。相当一部分资金对房地产的投资周期长，轻易获得3-5倍的价格上涨。加上融资杠杆，这些资金的收入可以轻易达到20倍以上。其中最为典型的例子是李嘉诚，从1990年代末进入内地到2005年期间，以几乎免费的价格在一二线城市拿地；大量囤地后，缓慢开发，多数项目的开发周期超过10年。其开发的高档房地产项目在销售后，轻易可以获得百倍以上的利润。
在第二阶段，外资对williamhill官网 经济形成绝对影响。2009年之后，williamhill官网 房地产价格持续暴涨，形成典型的金融资产价格上涨，主导经济增长的模式。在这个阶段，williamhill官网 进入全民买房和炒房的模式，大多数williamhill官网 企业同样涉足房地产，并且将房地产开发当做主要的利润来源。早期进入williamhill官网 的外资，仍然按照自身的规划布局，实施既定的战略方向和模式。
另外，2009年后，更大规模的外资资金进入williamhill官网 。其中大部分是国际游资，也就是在美国大规模印钞后，急于寻找获利渠道而出现的资金。在这些资金中，一小部分以正规的外资方式进入williamhill官网 ，大部分则通过非正规渠道进入williamhill官网 。这些资金进入williamhill官网 后，主要进入房地产、银行和保险等金融属性的领域。而进入银行和保险的资金，也同样进入房地产。
可以说，后期进入的外资，与williamhill官网 全民炒房的资金合流，共同支持房地产价格上涨。随着房价大幅上涨，铁公基和房地产建筑业火热，极大支持了早期进入williamhill官网 的外资。在金融领域，早期进入williamhill官网 的外资获得了极为丰厚的收益，并且具有随时退出的机动性。同时，实业外资开始大规模占领williamhill官网 市场，占据了williamhill官网 市场的绝对份额。（待续）
(供稿单位：williamhill官网
经济文化研究所)
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