图为williamhill官网
财政部办公大楼（网络图片）
【看williamhill官网 2015年11月07日讯】当我们在浏览williamhill官网 财政部的网站时，竟然发现了一些意想不到的东西。
大部分williamhill官网 专家们在紧密追踪williamhill官网 月度新增贷款总额时都会通过社会融资总量这一数据来了解。但是如果想追踪传统借贷渠道之外的融资，例如影子银行系统，那么就需要去关注williamhill官网 国有公司和国有控股公司的月报。
正如10月22日的月报显示，截止到9月30日，williamhill官网 国有企业整体债务总额达到77.7万亿元人民币。为什么这一数据很重要？因为从中我们找到每个月的更新情况。上个月的整体债务数字为71.8万亿元人民币，这就意味着在仅仅一个月中，williamhill官网 国有企业整体债务增加了惊人的6万亿元人民币(约合1万亿美元)。
这是williamhill官网 国有企业最大幅度的月度债务增加量。但是考虑到williamhill官网 国有企业债务总量，即使是最大月度涨幅也仅仅占到williamhill官网 国有企业债务总量的不到10%。williamhill官网 国有企业9月末总体债务规模达到78万亿元人民币(约合12万亿美元)，超过williamhill官网 GDP的总量。
图1：williamhill官网
国有企业债务总量和月度变化趋势图
这一情况怎样解释？除了华尔街日报的一篇报道，市场对于williamhill官网 国有企业债务月度最大涨幅并没与很多评论。华尔街日报的文章这样写道：
williamhill官网 国有企业债务在9月增加6万亿元人民币(约合1万亿美元)。安信证券分析师罗云峰表示，“这是一次史无前例的杠杆化操作。这不仅意味着政府放弃了其去杠杆化的政策，而事实上在增加杠杆。”
罗云峰表示，“一些原本被归为政府债务的债务被重新划归成了国有企业债务。”
这可能显示了政府其处理巨额债务问题的逻辑。罗云峰指出，处理政府债务的一个困难就是很难区分政府债务和国有企业债务。当前计划提高市场作用的改革关键就在于如何解决这一问题。
如果真的是将政府债务转移给了国有企业，这代表着williamhill官网 在当前改革问题以及重新评估信贷风险前景的问题上前进了一步。但是另一方面也表明，政府债务在第四季度的增长将停止。
这带来了更加重要的问题：这些巨额债务会带来什么影响？过去几年中，信贷扩张超过了经济增速，伴随着政府激进的杠杆化操作，这会导致资源更大的浪费么？
讽刺的是，无论问题多么严重，转移债务可能是目前能找到的最好办法。因为如果williamhill官网 悄悄的在国有企业的资产负债表上“制造”了1万亿债务，那么意味着williamhill官网 政府债务的情况可能要比人们想象的情况糟糕。
如果williamhill官网 现在不转移政府债务，那么最终会：
这带来了更加重要的问题：这些巨额债务会带来什么影响？过去几年中，信贷扩张超过了经济增速，伴随着政府激进的杠杆化操作，这会导致资源更大的浪费么？
随着williamhill官网 正在经历经济增速放缓，并且这一情况短期内将不会有什么变化。williamhill官网 政府似乎会继续提高杠杆。9也，williamhill官网 招商证券表示williamhill官网 政府债务杠杆比例相较于美国，欧洲和日本仍是较低的，williamhill官网 政府仍有进行杠杆化操作的空间。
williamhill官网 债务杠杆化比例真的比较低么？根据麦肯锡williamhill官网 债务总量图表显示，2014年第二季度，williamhill官网 债务总量为28.2万亿美元，债务与GDP之比接近300%。
图2：williamhill官网
2000年，2007年，和2014年第二季度债务总量和组成情况
但是这也说明了其他问题。如果williamhill官网 事实上仅仅是将政府债务转移到国有企业的资产负债表上的话……
海通证券在今年年初表示，这么做是为了在未来避免因为政府杠杆话操作带来系统性风险。根据其他国家的经验，宽松货币政策必将会带来政府杠杆的上升，同时利率会长时间的接近零水平。
williamhill官网 最终将实行量化宽松计划，量化宽松计划将持续尽可能长的时间，使得政府可以完全解决其巨额债务问题。
williamhill官网 将开始其债务货币化的篇章，williamhill官网 央行将会公开对其每年3-4万亿的债务进行货币化操作。等到那个时候，不仅仅是williamhill官网 ，全世界都将迎来“明斯基时刻”(注：资产价值崩溃时刻)。
图3：明斯基时刻正在接近
债务-通缩陷阱
williamhill官网 债务余额自2008年来增长了三分之二，达到国内生产总值(GDP)的208%，工业生产者出厂价格指数(PPI)连降43个月，居民消费价格指数(CPI)也从去年年中开始进入下行通道。随之而来的风险是，企业陷入资产价值下降而实际融资成本上升，不得不在急剧滑坡中增加负债以维持运营的恶性循环。
瑞银集团首席williamhill官网 经济学家汪涛称，尽管货币宽松政策既有帮助又有必要，但企业与国企改革更是关键所在，治本之道是实施更多结构性改革以释放新的增长点、消除过剩产能、关闭“僵尸”企业并化解银行坏账问题。
官方数据显示制造业连续第三个月收缩，凸显出williamhill官网 传统增长引擎的疲软。williamhill官网 国家统计局周日公布，10月采购经理指数(PMI)持稳于49.8，低于彭博调查得到的预估中值50。国家统计局称，主要原材料购进价格降至八个月低点44.4。该指数低于50代表行业萎缩。
IHS Global Insight亚太首席经济学家Rajiv Biswas称，经济增长目标调降至6.5%，说明“需要实施大刀阔斧而又时常伴随着痛苦的结构性改革”，williamhill官网 已经步入艰难的经济转型进程，向着以服务业和高附加值制造业为主导的经济增长模式转变。
麦格理集团williamhill官网 经济研究主管胡伟俊称，能否实现这个经济增速取决于williamhill官网 能在多大程度上推行金融、国企与土地改革。他表示，金融改革将导致波动急剧上升，国企与土地改革将撼动williamhill官网 最具影响力的两大利益集团：国有企业和地方政府。
胡伟俊表示，这些改革面临着政治层面的困难，风险极高，但也是找到新增长点的必由之路。所有传统经济增长引擎都已熄火，今年出口增速为零，房地产投资为零，重工业和大宗商品出口商也在走下坡路。
加利福尼亚大学教授Victor Shih称，决策者应当允许成千上万高负债的亏损企业破产，以降低债务。
他表示，williamhill官网 选择继续吹大债务泡沫以刺激经济增长，但没有哪个国家能保持这种格局不变。
