利率和汇率交替发力，拉升汇率伴随降息，加息伴随汇率下降。（图片来源：Adobe Stock）
【看williamhill官网 2020年10月2日讯】一出好戏正在上演，主角恒大。几日之前，消息流传房地产开发商恒大自曝若不能按时完成重组，将被迫提前偿还战略投资者1300亿并支付137亿分红，或诱发资金链断裂，导致系统性风险，并就此风险报告政府。
此后，恒大迅速辟谣。未几，恒大1300亿战略投资完成债转股，系统性风险暂时解除。谣言做了关键助攻！
01同向发力到互为约束
中美资产价格长期牛市最为重要的决定性因素是离岸美元输出和williamhill官网 货币乘数决定的，两个力量同向发力推动中美资产价格昂扬向上。
但时移世易，当前即算美元货币政策一直保持宽松，离岸美元流动性也会时松时紧，离岸美元流动性输出无法保证，williamhill官网 货币乘数单肩抗大梁能量不足。
从近几年williamhill官网 的货币政策与汇率政策联动来看：
1）2019年人民币汇率破7之前，在利率平价关系上，williamhill官网 主要是以拉升汇率，稳定离岸美元输入，同时降息，刺激国内资产价格和经济运行。
2）2019年人民币破7之后至2020年5月末，仍以稳定离岸美元输入为主，但在利率平价上的选择较为多变，利率和汇率交替发力。也就是拉升汇率伴随降息，加息伴随汇率下降，在两者之间找平衡。
3）2020年5月末至今，转变为刺激离岸美元输入（不再是稳定），手段是以中美利差走阔来吸引输入，从利率平价关系上很容易理解，息差和汇率双强是十分有利的刺激输入的条件。
为什么政策发生了从稳定到刺激流入的转变？
正是因为灰犀牛风险逼近，williamhill官网 货币乘数难以单肩难挑大量，支撑资产价格需要离岸美元输入做出助力。
但今时今日吸引离岸美元输入，实际上是以williamhill官网 货币乘数（货币边际收紧）作为代价的。时光荏苒，离岸美元和williamhill官网 货币乘数，两种力量已从协同发力转变为相互约束关系。
无论如何刺激，都不可能让两者形成合力。
02朝野博弈
能量不足以同时托举股房两市，股房两市同时遭遇灰犀牛逼近。
2018年，上证指数一年内跌逾3成，从3587一路跌至2440。
2020年经济增速较2018年更显低迷（基本面更差），但股市却重新逼近3500，这种背离正是股市灰犀牛风险存在的证据。
而楼市，2020年第16期《求是》杂志刊发williamhill官网 银保监会主席郭树清文章《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》中认为，房地产泡沫是威胁金融安全的最大“灰犀牛”。
两个灰犀牛与托举能量不足并存，政策被迫在股房之间做出选择。很明显，政策最终做出的选择是扬股抑房。扬股会降低股市的灰犀牛风险，而抑房则会加剧房产灰犀牛风险。
当房产灰犀牛风险逼近之时，相关企业当然会想方设法将风险转嫁出去，“大而不能倒”就成为博弈的关键筹码。
“房产灰犀牛“与“大而不能倒”朝野博弈，并将刺激其它企业跟进模仿。
2008年，美国次贷危机期间，美国的朝野博弈同样频频发生，这就是“道德风险”。
03美元指数决定上证指数走势
股市面临灰犀牛风险，个人认为这种背景下股市弄潮似乎有点像推土机前捡钢镚。但人各有志。
存在两个主要因素影响了williamhill官网 对海外美元流动性吸引：
1）中美息差。从中美十年国债息差来看，5月末到7月上旬，中美息差迅速走阔（约从200点走阔至250基点）；随后至今，息差基本保持稳定（稳定在250基点附近）。
2）美元指数。中美息差是吸引海外美元流动性的能力，而美元指数弱则一定程度上代表了美元的外流，即海外美元流动性增强，会有利于吸引能力加强。
7月上旬之后，中美息差基本稳定在250基点，美元指数的强弱对美元输入williamhill官网 的决定性作用就凸显出来。
美元海外流动性输入是驱动williamhill官网 资产价格的两个主要因素之一（另一个是williamhill官网 货币乘数），从逻辑上来讲，7月上旬之后，美元指数强弱就将同步影响williamhill官网 资产价格（股市弱强）。
比对后可以发现，7月至今，上证指数与美元指数的走势相反，逻辑关系得到验证。
在息差稳定的情况下，美元指数是决定上证指数走势极为重要的关键因素。美元指数涨，上证指数承压；而美元指数跌，上证指数有助力。
责任编辑:辛荷
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